时隔12年，美国AAA信用评级再被下调。

当地时间8月1日，评级机构惠誉将美国的信用评级从“AAA”下调至“AA+”，预计未来三年美国的财政状况将恶化，政府总体债务负担将越来越重。

在美国两党6月初达成债务上限协议后，美国实际上积累了更多债务风险。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对21世纪经济报道记者表示，自从债务上限在6月被暂停之后，美国的联邦债务规模在不到两个月的时间内已经增加了1.8万亿美元至32.7万亿美元，而美国曾花了209年的时间才积累出最初的1.8万亿美元债务。

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中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，从时点上看，此次惠誉下调美国信用评级似乎反应较为滞后，美国政府已就债务上限问题达成协议，至少在2025年1月前债务问题暂时得到搁置。此次调整信用评级，惠誉表示更关注美国财政状况、债务负担和政府治理的中长期表现，认为未来三年美国财政状况将恶化，政府债务负担将加重，长期来看治理标准也在恶化。

虽然这是惠誉自1994年首次发布美国信用评级以来第一次下调美国评级，但这不是美国历史上首次被评级机构取消最高主权信用评级。在2011年的上一次债务上限危机中，标普在美国政府和国会达成债务上限协议几天后，将美国的最高“AAA”评级下调了一级至“AA+”，理由是政治两极分化和纠正美国财政前景的措施不足。

目前，在三大国际评级机构中，仅有穆迪还对美国保持着最高的AAA评级。如果美国政府的治理能力不改善，政府债务负担继续加重，债务上限僵局反复出现，未来穆迪也有可能下调美国AAA评级。

惠誉下调美国信用评级为何“慢一拍”？

在美国AAA信用评级被下调背后，惠誉给出的解释是：预计未来3年美国会出现财政恶化，整体政府债务负担高企且不断增长。惠誉还指出，过去20年美国治理水平受到侵蚀，一再出现债务上限僵局，协议往往拖到最后一刻才达成。

惠誉下调评级并非没有征兆。5月24日，惠誉就曾将美国长期外币发行违约评级（AAA）置于负面评级观察。惠誉当时表示，美国两党极限拉扯阻碍了债务上限协议达成，在X日之前不会提高或暂停债务上限的风险已经上升。

最终美国两党6月初达成债务上限协议，主要内容包括限制2024年和2025年联邦政府的支出，换取暂停债务上限问题至2025年年初的解决方案，非国防预算支出2024财年（2023年10月1日开始）基本不变，2025财年获准增加1%。

为何在债务上限协议达成两个月后惠誉才将美国的信用评级从“AAA”下调至“AA+”？美国财长耶伦在惠誉做出决定后反驳称：“我强烈反对惠誉评级的决定，惠誉评级宣布的调整是武断的，而且是基于过时的数据。”

王有鑫分析称，延后下调美国主权信用评级弱化了市场反应，如果在债务上限危机发生时下调评级，显然将加剧国债市场的抛售压力。当前下调对市场的冲击明显弱化，由此我们看到，美债市场反应并不强烈，10年期国债收益率仅小幅上行，市场并未过度解读。

更需关注中长期影响

回顾历史，2011年标普下调美国评级后的首个交易日，标普500指数曾暴跌近7%。但这次惠誉调降美国评级对市场冲击力并不明显，股债汇市场仅小幅波动，12年前那样的恐慌性抛售并没有出现。

尽管惠誉下调美国信用评级并未引发市场巨震，但王有鑫提醒，从中长期来看，毫无疑问美国主权信用评级下调对美债市场和美元国际信用来说均存在负面影响，美债不会违约的信念逐渐被打破，评级下调将提高联邦政府融资成本，市场主体特别是主权机构也将逐渐正视投资美债的长期风险，或将采取措施逐渐调整资产配置结构。

Truist Advisory Services联合首席投资官Keith lerner认为，惠誉的决定是出乎意料的，有点像是从天而降。至于对市场的影响，现在还不确定。市场正处于易受坏消息影响的阶段，未来10年期美债收益率走势面临考验，已经连续五个月上涨的股市前景也不明朗。

在惠誉下调美国信用评级的同一周，7月31日，美国财政部提高了对本季度联邦借款规模的预期，以应对不断恶化的财政赤字并补充现金缓冲。具体来看，美国财政部将7月至9月的季度净借款预估上调至1万亿美元，远高于5月初预估的7330亿美元。

目前，美国财政部一般账户（TGA）的现金储备约为5520亿美元。借款预期上升的部分原因是财政部对9月底时TGA的现金余额设置了更高的目标，财政部将这一数字从三个月前预计的6000亿美元提高到6500亿美元。

由于预算赤字恶化、美联储减持美国国债、利率飙升等因素，美国财政部未来几个季度的融资需求或将持续上升，或将从本周开始提高较长期债券发行量，并可能将这一趋势持续到明年。

通常而言，更大规模的债券发行量不会直接转化为更低的债券价格和更高的收益率，过去20年里，美国债务的膨胀以及长期处于历史低位的收益率证明了这一点。但在银行对做市兴趣减弱之际，更大的国债标售规模仍将加剧短期市场波动的可能性，这在近期的七年期债券拍卖中已得到了体现，买家要求获得更大的折扣。

前路挑战重重

在惠誉下调美国AAA信用评级背后，实际上更多地反映了对未来的担忧。

Cresset财富顾问公司首席投资官Jack ablin表示，美国主权债务的问题在于，不仅仅是支付能力，还有支付意愿，这就造成了一个问题：每次债务上限谈判都令人沮丧，造成不必要的焦虑。每次美国政府进行债务上限或预算谈判时，都会出现这种僵局。我们正在为秋天另一次可能的停摆做准备。

更令人担忧的是，美国高债务这头“灰犀牛”正越长越大。Jerry对记者表示，目前美国联邦债务与GDP的比率已超过120%，债台高筑就意味着巨额利息支出。在截至6月份的2023财年前9个月中，利息支出超过6000亿美元，同比增长25%，从而导致联邦赤字达到1.39万亿美元，同比增长170%。

对于美国不断积累的债务风险，瑞穗证券美国首席经济学家Steven ricchiuto警告称，惠誉下调美国信用评级是向美国政府发出的一个额外警告，政府支出相对于税收是不可持续的，已经到了公共债务的净利息高于经济增长潜力的地步，无法再通过经济增长摆脱困境。

事实上，惠誉对美国经济的预测也释放了不利信号。惠誉预计，在美国信贷条件收紧、商业投资减弱以及消费放缓等因素推动下，美国经济将在2023年第四季度和2024年第一季度陷入温和衰退，2024年的实际GDP增长率将仅为0.5%。目前美国职位空缺仍然较高，劳动参与率仍然低于疫情前的水平，这可能对中期潜在增长产生负面影响。

展望未来，王有鑫预计，美国经济在三季度将减速增长，暂不会陷入衰退，但增长动能将持续弱化。四季度在加息的滞后和累积效应影响下，消费需求将减弱，企业投资条件将持续收紧，经济增速将进一步回落，增速可能会回落至0附近，存在陷入温和衰退的可能。当然，从目前经济表现看，美国经济也存在软着陆可能。

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